吉电股份(000875.CN)

吉电股份(000875):坚定转型 打造一流清洁能源平台

时间:21-05-31 00:00    来源:华泰证券

央企新能源平台,看好业绩持续增长

吉电股份(000875)实控人为国电投集团,上市初期以火电运营为主,2020 年火电发电量在吉林省内占比18%。2012 年公司转型布局新能源发电,2016-2020年新能源装机容量增加415 万千瓦,期间CAGR 达36%,资产已遍布全国29 个省市自治区。得益于新能源规模扩张,2020 年公司营收同比增长18%,归母净利同比增长175%。公司瞄准绿色发展主赛道,战略目标建设世界一流的清洁能源上市公司。预计2021-2023 年BPS 为4.00/5.17/6.48 元,21年1.6x 目标PB,目标价6.40 元。首次覆盖给予“增持”评级。

“十三五”规划成果丰硕,新能源转型初露锋芒公司新能源产业在“十三五”期间飞速发展,至2020 年末总装机容量达913万千瓦,其中新能源装机583 万千瓦,占比64%。公司具备较强的新能源开发及运营能力,省内市场化交易比例超50%,2016-2020 年风光收入分别由7.25/2.96 亿元提升至18.52/20.42 亿元,CAGR 达25%/68%。2016-2020年新能源发电收入贡献由23%提升至39%,毛利贡献由46%提升至93%。

基于公司定增项目与投资公告,我们预计2021 年公司有望新增风/光装机75/125 万千瓦,收入同比增长39%/41%,毛利同比增长47%/43%。

双碳目标指向明确,四大优势助力腾飞

公司于2021 年战略发布会上明确提出:力争2023 年前实现碳达峰,到2025年装机规模超过2000 万千瓦,清洁能源占比超过90%,2050 年前实现碳中和。我们测算2021-2025 公司新能源装机CAGR 将不低于20%。新能源行业迎来重大发展机遇的同时竞争也愈发趋于白热化,公司有望借助四大竞争优势脱颖而出:1)先行优势,深耕新能源行业多年,拥有成熟团队和广泛合作伙伴;2)创新优势,开辟综合智慧能源和氢能储能等新赛道;3)资本优势,2013-2021 年完成三次增发,信用评级提升,借贷成本降低;4)秉持朴素商业逻辑,优先考量投资收益,在投项目资本金IRR 11-13%。

首次覆盖,“增持”评级

在双碳背景下,利好政策接连出台,看好公司的新能源产业持续高速发展。

我们预测公司21-23 年收入为123/137/154 亿元, 归母净利为10.75/12.75/16.61 亿元,对应EPS 0.39/0.46/0.60 元,BPS 4.00/5.17/6.48元。当前股价对应21-23 年PE为14.05/11.84/9.09x,PB为1.35/1.05/0.83x。

新能源发电可比公司21 年PB 均值1.53x(Wind 一致预期),公司新能源资产优质、火电资产优化,给予公司21 年1.6x 目标PB,对应目标价6.4元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新能源装机增长不及预期;煤炭价格上涨;弃电率超预期。