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16Q1-3电力三季报分析:发电量下滑、电价下调,火电业绩下降;汛期来水不及预期,水电收入下滑

发布时间:2016-11-14    研究机构:海通证券

归属净利润分析:16前三季度,27家火电公司归属净利润增速平均为-12%,扣非归属利润增速平均-6%,分别同比下降30、8个百分点,主要源于电价下调、水电挤压和需求不旺。同期,11家水电公司归属净利润同比增长3%,扣非后的归属利润增速为8%,主要源于16年来水丰富,发电量增长。

收入分析:16前三季度,27家火电公司发电量平均下降1%,以及16年火电上网电价下调,两者叠加致火电公司整体电力收入下降7%;同期,11家水电公司发电量整体增下降5%,致水电公司电力收入平均下滑9%。

盈利能力分析:16前三季度,27家火电公司综合毛利率平均同比下降3.3个百分点,主要源于电价下调和煤价回升;同期,11家水电公司综合毛利率平均同比提升0.4个百分点,主要源于前三季度来水好于去年(但汛期来水不及预期)使收入增加而成本恒定。 其他收益分析:16前三季度,27家火电火电公司投资收益占比略降2个百分点,营业外收入对业绩贡献度同比持平;11家水电公司投资收益占比略增1个百分点,营业外收入对业绩贡献度略降1个百分点。

费用控制分析:16前三季度,27家火电和11家水电公司有息负债率分别下降0.6、3.4个百分点,致财务费用分别下降0.3、1.5个百分点。 投资建议:(1)2015年8月,能源局出台《配网改造行动计划2015-2020》,明确提出2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,即每年平均投资3000亿元,投资、建设、运营新增配电网的售电公司拥有巨大的市场空间。2016年8月30日,国家发改委发布通知,要切实做好能源等基础设施领域(供电/城市配电网建设改造)PPP推进工作,积极鼓励和引导民间投资。政府和社会资本合作的PPP模式有望推动配网投资落地,通过开展试点示范,逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务,充分发挥市场机制作用,调动社会资本参与配电网建设的积极性,推动输配网投资落地。建议关注:吉电股份(000875)、广安爱众、文山电力;(2)电力板块股息率高,投资价值持续。37 家电力公司平均分红率高达2.32%,其中水电1.78%,火电2.47%。建议关注分红可观的电力公司:长江电力、桂冠电力、华能国际、华电国际。

风险提示:来水波动可能使水电盈利波动较大;经济波动带来用电需求增速不确定性、上网电价下调时间和幅度不确定。

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